调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去(qù)年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也(yě)正是(shì)由(yóu)这个逻辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)去年的步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货(huò)日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成(chéng)成(chéng)本塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大期货(huò)能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调油行情(qíng)使得市场预(yù)期今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻km是公里吗，1km等于多少公里辑是(shì)调油实(shí)实在(zài)在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期(qī)高(gāo)位，但当前美(měi)湾(wān)芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节(jié)奏上又有差(chà)异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的(de)，当时市(shì)场对于美(měi)国(guó)高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直(zhí)保持相对高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的调油逻辑在3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬(xún)开始启动，这明(míng)显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处(chù)于高位徘(pái)徊的(de)状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期(qī)货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美(měi)经济下(xià)行(xíng)压力较大(dà)，油(yóu)品(pǐn)需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看到，3月份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油(yóu)需求(qiú)大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口(kǒu)受(shòu)限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需(xū)求被赋予(yǔ)期(qī)待，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美(měi)套利利润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂(chǎng)提(tí)前(qián)跟美国工厂签(qiān)订了长约，今年(nián)的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口(kǒu)打(dǎ)开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年(nián)调油大概率仍将发生，但(dàn)是整体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲苯调(diào)油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求出现了不稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套年产(chǎn)能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲击华(huá)东(dōng)，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃(tīng)估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大打折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原(yuán)油的(de)价差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回(huí)归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的(de)时间下市场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，km是公里吗，1km等于多少公里从基本(běn)面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其他(tā)下游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利(lì)润不佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力(lì)。

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