来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产出缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处(chù)在(zài)50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一(yī)季(jì)度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的(de)居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制造(zào)业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达(dá)克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定性增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳定。同日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计(jì)今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定(dìng)性的来(lái)源。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价我的贤内助是什么意思，贤内助是什么意思啊格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着(zhe)力提升(shēng)科(kē)技自立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳外贸政策举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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