文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入(rù)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗trong>。

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看(kàn)：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的(de)利润增(zēng)速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继(jì)续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动力(lì)。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽(qì)车(chē)制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的(de)营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅度较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同(tóng)比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造(zào)业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同期基(jī)数较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行(xíng)业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下(xià)游行业(yè)的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高(gāo)，燃气生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增(zēng)幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企业的(de)产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工业企业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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