金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机构(gòu)投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如(rú)，近(jìn)期(qī)贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地(dì)方政府的(de)信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投(tóu)企业(yè)公(gōng)开(kāi)发行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政(zhèng)府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城投(塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的(de)高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平(píng)台发债余额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地方政府的一(yī)般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近(jìn)几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下(xià)降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但(dàn)建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地(dì)方政府可否通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希(xī)望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操(cāo)作细(xì)则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退出的有效方(fāng)式(shì)和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企(qǐ)业股权获得收入偿还(hái)债务，典型(xíng)案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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