来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务(wù)消费有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度(dù)的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年(nián)之后外需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来的(de)月度(dù)数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复(fù)好于需(xū)求(qiú)端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气(qì)度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以上分位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于(yú)国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提振(zhèn)居(jū)民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和(hé)2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几(jǐ)周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著恶化，否则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务(wù)上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资(zī)委党委(wěi)召开扩大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在(zài)中国式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续增(zēng)强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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