来(lái)源：梁(liáng)中华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币(bì)政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现；预计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的(de)，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可(kě)能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性(xìng)水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险的概(gài)率社保二级单位编码是什么意思，单位编码是什么意思呀或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利(lì)率水平不变(biàn)，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们(men)认为，美(měi)国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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