近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎来积(jī)极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入(rù)额前十(shí)的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报(bào)公布，不少全球主权(quán)投资机(jī)构跻身国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上(shàng)市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布(bù)达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗rong>

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价(jià)已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关(guān)。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难(nán)以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股池(chí)子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够(gòu)取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国(guó)企的投(tóu)资者价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如何与投资者(zhě)互(hù)动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他(tā)们的财敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗务表(biǎo)现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组合经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场，投资都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或(huò)信心。一(yī)些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力(lì)。