5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计(jì)有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场(chǎng)对(duì)这(zhè)一(yī)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提(tí)供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央(yāng)国(guó)企(qǐ)改革(gé)，更好发(fā)挥公募基金塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家服务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关(guān)标的(de)和板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关(guān)注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上(shàng)变化的(de)机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果(guǒ)，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思(sī)路也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视(shì)中(zhōng)特估的投资机会，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来(lái)两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对国央经(jīng)营(yíng)管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前(qián)在挖掘(jué)公司(sī)经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高(gāo)。上(shàng)述数据显示，根据(jù)偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市值占2022年末(mò)股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国(guó)特色(sè)估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国(guó)央(yāng)企构(gòu)建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也在增加相关行业的研(yán)究(jiū)力(lì)量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的(de)估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很(hěn)大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步(bù)的(de)企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值(zhí)估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际(jì)通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳(wěn)定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估值定价(jià)模型的(de)科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅塞舌尔属于哪个国家的城市，塞舌尔是什么国家也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产业发展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判(pàn)断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春直(zhí)言(yán)，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。

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