金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方(fāng)债的规模(mó)和地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视(shì)。如何(hé)如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券(quàn)首席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债，其规模(宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方债的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力(lì)已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提下，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要(yào)调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融(róng)资机构转变为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价在(zài)10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的(de)高等级信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对(duì)地方政府债务增长和财政收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南(nán)的永煤(méi)债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难(nán)、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权人(rén)的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金(jīn)来(lái)降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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