金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由(yóu)于我(wǒ)们(men)产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物(wù)价(jià)相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息(xī)过(guò)程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还(hái)处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能(néng)要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月物价(jià)数俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反(fǎn)映出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合(hé)理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持(chí)续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持续加快俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快(kuài)增长与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞(zhì)影(yǐng)响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环(huán)节(jié)的(de)效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续(xù)，货(huò)币供(gōng)应创新高(gāo)，经(jīng)济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还(hái)是居(jū)民资产(chǎn)负债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到，当前(qián)的物价下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融(róng)等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好(hǎo)于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走(zǒu)高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和(hé)消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需求(qiú)或(huò)供(gōng)给(gěi)的不(bù)匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色(sè)变(biàn)化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业(yè)景气低迷(mí)的(de)环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行业(yè)优势凸显。

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