美(měi)国(guó)债务上限危机(jī)暂时(shí)“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔日参议院通过(guò)，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结(jié)束，但可(kě)以(yǐ)避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美(měi)国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据，目前美国(guó)联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占(zhàn)其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二(èr)战(zhàn)以来(lái)，美(měi)国已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债(zhài)务违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目(mù)前(qián)美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表现更具(jù)韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债务上(shàng)限触及后均得到(dào)了上调或暂停(tíng)，只是经历的时间(jiān)长短(duǎn)不(bù)同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数(shù)最大下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来(lái)新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年(nián)内新(xīn)低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违约的可能(néng)性(xìng)非常低，但此前(qián)因为市场担(dān)忧发生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场(chǎng)更具(jù)韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看(kàn)好中国(guó)、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较(jiào)去年第(dì)四季有所改善，有助提(tí)振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过(guò)消除(chú)了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观(guān)策略(lüè)总监(j蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译iān)吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以及(jí)全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国(guó)债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资(zī)产管理部(bù)总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合(hé)提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到避(bì)险资产(chǎn)如美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此组合配置中(zhōng)保有一(yī)定比例的避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季(jì)度展望中也(yě)提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产(chǎn)，国(guó)际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美债利(lì)率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差别抛售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风(fēng)险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生(shēng)品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更(gèng)高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出得到了(le)保证，在两年(nián)内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见随着美债上(shàng)限(xiàn)谈判的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点(diǎn)再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和(hé)货币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度回到美国未来(lái)的财政(zhèng)政策和货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可(kě)能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况(kuàng)，等待市场自(zì)然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称(chēng)：“从经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美国经济韧(rèn)性好于(yú)预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的吸力作用。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三(sān)，美(měi)国国内普通家庭可能(néng)成(chéng)为购买美债(zhài)异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能促使美联(lián)储美联储(chǔ)停止加息和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未(wèi)来(lái)还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是否蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩(suō)的(de)态度。

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