4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际(jì)回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的吴亦凡还出得来吗(de)18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗保健和商业服(fú)务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升后，与(yǔ)其他工资指标的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和(hé)求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通(tōng)胀(zhàng)时(shí)期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的非农就业数据(jù)将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若(ruò)就业数据出(chū)现明显恶(è)化，联储转向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡(吴亦凡还出得来吗dàng)可能性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融风(fēng)险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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