来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复(fù)放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的(de)预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量并不(bù)均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的(de)观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年以来(lái)的(de)月度数据，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的(de)降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确定性(xìng)进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存(cún)款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号)也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)5B至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号P至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示(shì)近(jìn)几(jǐ)周美国(guó)经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济(jì)和通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化(huà)，否则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(w至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号èi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动力；国资(zī)委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良(liáng)性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在(zài)中国(guó)式(shì)现代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸(mào)企业的支持力(lì)度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国(guó)内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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