《基(jī)金经理投资笔记》宏(hóng)观(guān)策略系列(liè)

　　把脉(mài)经济周期拐点 实现财富管理升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士(shì)），创金合(hé)信基金基金经(jīng)理

　　乱云(yún)飞渡仍从容

　　上(shàng)期(qī)分享中（查看原(yuán)文），我们提出(chū)了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个(gè)大的背景是市场进入了(le)战略相持阶段，进攻和防守的(de)理(lǐ)由都不(bù)是非(fēi)常清晰。周末中(zhōng)央发布长期的产业政策，基调是清晰的，但那是诗和远方，是(shì)战略性的(de)布局，很(hěn)多投资者(zhě)更(gèng)喜欢(huān)战术(shù)性的机(jī)会。伯克希尔哈(hā)撒(sā)韦年(nián)度股东大(dà)会在巴菲特(tè)的老家奥巴哈举(jǔ)行，吸引了全(quán)球投(tóu)资者(zhě)的目光，投资(zī)者(zh2000克是多少斤 2000克等于多少公斤ě)总希(xī)望可(kě)以从中寻找到(dào)投资(zī)的秘诀，价值投资的道虽相(xiāng)同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯克希(xī)尔(ěr)决策者对宏观环境的担忧，对数(shù)字技(jì)术的批判，很多与会(huì)者收获的可能不是清晰的思路，而(ér)是(shì)在迷宫中又多(duō)走了一圈。

　　一、市场陷(xiàn)入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻身”的说法，谨慎(shèn)的(de)A股投(tóu)资(zī)者(zhě)也开始考虑Sell in May,一(yī)个很重要的理由是根据(jù)惯例，银行保险等利好兑现后往往是市场开始调整(zhěng)的(de)开(kāi)始。A股投(tóu)资(zī)历(lì)来是有(yǒu)季(jì)节性的，但这未必是历史的铁(tiě)律，比(bǐ)如2022年5月市场在新(xīn)的政策基调下开始全面(miàn)大反(fǎn)攻。我(wǒ)们需要因时而变，投(tóu)资者需要考虑到(dào)当前的市场背景已经和之前有(yǒu)很(hěn)大的不同。当(dāng)前市(shì)场进(jìn)入(rù)战略僵持(chí)阶段的一个重要理由是除(chú)了逻辑推演，很(hěn)多重要问题很难用清晰的(de)事实来验证。谨(jǐn)慎的投资(zī)者往(wǎng)往是见好就收或者(zhě)谋(móu)定而后动(dòng)，因此才有了(le)上述的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不清(qīng)楚(chǔ)的(de)地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部(bù)看，市场(chǎng)已经提前(qián)交易了政(zhèng)策(cè)的方向，而且今年国内的政(zhèng)策本(běn)身也(yě)不是大开大(dà)合。新(xīn)出台的政(zhèng)策(cè)更多地在落(luò)实上，较(jiào)少新的(de)提法。

　　第二(èr)，从外部看(kàn)，美联储依然(rán)在(zài)通胀、就(jiù)业数据、金融数据和增长数据传递的混乱信息中纠结。

　　第三，从投资主线看(kàn)，数字经济和中(zhōng)特估依然既有政策、也有业绩(jì)或者有未来预(yù)期的业绩改善，但短期(qī)游戏、传媒、中特估(gū)与其(qí)他(tā)板块分化较为极致，也是不争的事(shì)实。除了这两条主线外，金融、消费和公用(yòng)事(shì)业有反弹(dàn)，但难以(yǐ)成为持续的配置(zhì)主(zhǔ)题，新能源崩坏的筹(chóu)码预期也决定了(le)反弹的(de)脆弱性。

　　第(dì)四，从交易行为看，投资者并未(wèi)形成(chéng)一致(zhì)预期。随着一季报的披露，市(shì)场阶段性发挥了对盈利现实(shí)的定价效(xiào)率。具体表现为，业绩(jì)出现一定修复和表现有韧(rèn)性的金(jīn)融、中药、电(diàn)力、中特估主(zhǔ)题以及TMT中的游戏传媒等表现较好(hǎo)，家电此前也有一定表现。不过(guò)，随着业绩的公布反(fǎn)而出现了一定的买预期(qī)卖现(xiàn)实的(de)操(cāo)作。当然，相对而言市(shì)场(chǎng)也有定价效率(lǜ)不稳定的一面，同样是业绩修复或(huò)有(yǒu)韧性的农林牧(mù)渔(yú)、新能源和消(xiāo)费板块，整体表现(xiàn)则(zé)一(yī)般。

　　二、市场僵(jiāng)持的原因：一季报(bào)显示企业盈(yíng)利仍在磨底(dǐ)阶(ji2000克是多少斤 2000克等于多少公斤ē)段

　　短期市(shì)场(chǎng)的核心(xīn)矛盾在于缺乏特(tè)别明显的亮(liàng)点，TMT主线(xiàn)前(qián)期超额收益过于显(xiǎn)著，目前除了游(yóu)戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细(xì)分领域(yù)阶(jiē)段性有所回调。中(zhōng)特估相关的基建、银行、石(shí)油(yóu)、出版等(děng)板块盈利(lì)有支撑、估(gū)值也较低，因此在最近市场调整的时候(hòu)整体表现(xiàn)较好。在(zài)这两条我们看好的全年主(zhǔ)线(xiàn)之(zhī)外，市场部分(fēn)定价了一季报行情，但核心问题在于当前盈利仍处在磨(mó)底阶(jiē)段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在下滑，这意味着短(duǎn)期(qī)盈利很难撑起A股系(xì)统(tǒng)性的行情。所以，我们看到这两条主线之外其他业绩尚可的板(bǎn)块，整体反(fǎn)弹的幅度都相对有(yǒu)限。消费(fèi)的盈利有一定的修复，而市(shì)场(chǎng)由于前期的(de)悲观情(qíng)绪尚未对其定价，这可能蕴含阶段性(xìng)交易机会(huì)。

　　三、战略性布局是清晰而明(míng)确(què)的：政策关(guān)注(zhù)产(chǎn)业升级(jí)和人的问题

　　近期国内也处于一个会(huì)议密集召(zhào)开的阶段，政治局会议、中央财(cái)经委会议和(hé)国常(cháng)会相继(jì)召开。决策层对(duì)于当(dāng)前经济复苏动力(lì)不足(zú)、复苏势头不(bù)稳的问题，有着清醒的认识(shí)，短期(qī)的(de)工作重(zhòng)点是恢(huī)复和扩大需求(qiú)，但(dàn)同时也(yě)明(míng)确不会再(zài)走老路——不会(huì)通过低水平的债务(wù)扩(kuò)张来(lái)刺激经(jīng)济，而(ér)是聚焦实体经济的产(chǎn)业升(shēng)级，推进产(chǎn)业(yè)智能化、绿色化、融合化。

　　现代(dài)产业(yè)体(tǐ)系(xì)下的(de)融合发展(zhǎn)

　　这次财经委会议的一个新(xīn)提法是“坚持三次产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传统产(chǎn)业转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低(dī)端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们(men)去年底强调接下来一段时间(jiān)的政策(cè)需要强调均衡性(xìng)和(hé)系(xì)统性，才能形成经济发展的合力。卡脖子的领(lǐng)域要重点支(zhī)持和发(fā)展，但是经济(jì)的运行是一个完整(zhěng)的系统(tǒng)，生产和消费(fèi)、实体经(jīng)济和(hé)金融支撑、高科技(jì)领域和低技术领(lǐng)域、融(róng)资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面(miàn)需要协调发展，大家(jiā)的信(xìn)心慢慢恢复、收(shōu)入慢慢恢复，才能够真正(zhèng)把(bǎ)需求拉动起(qǐ)来。不能够(gòu)孤(gū)立、片面地理(lǐ)解和执行政策(cè)，毕竟即使是芯片这么最高科技的领域，它的(de)下游需求也主要来(lái)自消费电子产(chǎn)品中的手机、汽车、智(zhì)能家居等(děng)等，没(méi)有需求(qiú)的拉动，产业的发展就缺(quē)乏(fá)良性循环的基础。

　　高质(zhì)量的人才红利

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个(gè)重点是人(rén)，作(zuò)为投资(zī)生产拉动核(hé)心的企业家、作(zuò)为(wèi)人力资(zī)源重点的(de)人(rén)才、承(chéng)载(zài)民族未来的(de)新生人口、需要关注的老龄人口。当(dāng)前中国的(de)发展(zhǎn)逐(zhú)渐从(cóng)资本和劳动要素拉动转(zhuǎn)向人力资源拉动，技(jì)术创新成为能否突破内外部约束(shù)的关键。技术创新能力(lì)取决于制度保障下的主观能(néng)动性，在经历了过去几年(nián)的(de)非常态(tài)之后，在内外部不确定性的制约(yuē)下，如何让当前(qián)每(měi)个主(zhǔ)体(tǐ)充满(mǎn)信心、充满主观能动(dòng)性，是(shì)政策(cè)的重心(xīn)。以人工智能为代表的数字(zì)经济大发展，有可能能(néng)够帮(bāng)助我们适当缩小(xiǎo)国(guó)际竞(jìng)争中人力资源的差距，这需要从一个更(gèng)高的角度理(lǐ)解人工(gōng)智能(néng)和(hé)数字经(jīng)济(jì)。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱战之(zhī)后的投资路径

　　5月(yuè)的(de)市场(chǎng)，看起来是战略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的政策力度和(hé)效果有多(duō)大(dà)、盈利能否实(shí)质性的反(fǎn)弹、经济复苏的(de)斜率(lǜ)是否面临(lín)趋缓的压力(lì)、海外的潜在风险到底有多(duō)大、美联储(chǔ)到底下一(yī)步(bù)面临的是什么(me)样的(de)经济形势等，投资(zī)者希(xī)望渐次判断上(shàng)述一系列的(de)重要问题的程度(dù)，并据(jù)此(cǐ)进(jìn)行(xíng)布局。

　　从这个意义(yì)上讲，5月交易机会可能(néng)更均衡、但也更(gèng)脆弱，当(dāng)前可(kě)能是一(yī)个布局的(de)好阶段，而未必会是收(shōu)获的(de)阶段。投资者(zhě)需要多(duō)一点耐心，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱(luàn)云飞渡仍从容”，这是(shì)我们从巴菲(fēi)特历次股东(dōng)大会上看到价值(zhí)投资者很重要(yào)的一个特质，即我(wǒ)们提倡的“道”。市场的(de)乱是(shì)暂时的，随(suí)着事(shì)实的清晰，投(tóu)资路径也将会(huì)非常明确。这个路(lù)径，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体(tǐ)而(ér)言：投(tóu)资的上限是产(chǎn)业(yè)现代化，科技自主可用，数字化(huà)、高端化(huà)与智能化是(shì)明确的诗(shī)与远方，需要进行(xíng)战略布局。投资的下(xià)限是避免系统(tǒng)性的风(fēng)险，在现代(dài)化的产(chǎn)业转型中，当(dāng)前蕴(yùn)藏风险和(hé)未来跟(gēn)不上(shàng)历史步伐的产(chǎn)业是不能进行(xíng)战略(lüè)布(bù)局的。投资的中间状态(tài)是周期(qī)与消(xiāo)费行(xíng)业，是战(zhàn)术(shù)性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春(chūn)博士，2000克是多少斤 2000克等于多少公斤创金合信基金首(shǒu)席经济学家，投(tóu)委(wěi)会委员兼秘书长，宏观策略配(pèi)置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研(yán)总(zǒng)部(bù)总监，南开大学经济学博士(shì)，清(qīng)华(huá)大学(xué)管理科学与(yǔ)工程博士后。学术研究与教学以及(jí)宏观经(jīng)济走势、金(jīn)融产(chǎn)品分析等实务领(lǐng)域经验丰富(fù)、成(chéng)果卓著。从业(yè)23年以来，一直致(zhì)力(lì)于在周期波动的框架内运(yùn)用财政的(de)视角解构宏观(guān)经(jīng)济的运行，将中国经(jīng)济看(kàn)作一份资产，通(tōng)过资本资产定价的方式来确定(dìng)其价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基金经理、首席宏观(guān)分析师(shī)，2022年(nián)2月(yuè)加入创(chuàng)金合信基金。此前(qián)履(lǚ)职博时基(jī)金(jīn)，负责(zé)宏观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研(yán)究(jiū)。武汉大学学士(shì)，上(shàng)海(hǎi)财经大学(xué)经济学硕(shuò)士(shì)、博士(shì)，中国社(shè)科院经济学博士(shì)后，学术论文多发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期刊。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 2000克是多少斤 2000克等于多少公斤