原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市企业却又一(yī)次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经(jīng)披露完(wán)毕，整体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情后首个(gè)春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最(zuì)新的业(yè)绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望其(qí)项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是(shì)去(qù)库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码使白酒行(xíng)业内部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食(shí)品产业(yè)分析师朱丹蓬告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定(dìng)增长和快速发展的企业(yè)，基本形(xíng)成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局(jú)，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保(bǎo)持(chí)结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优(yōu)势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国(guó)酒业(yè)进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌(pái)正在加速(sù)分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元(yuán)级别(bié)的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上(shàng)升(shēng)到(dào)6家，为(wèi)今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线市(shì)场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行(xíng)了策略(lüè)调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上(shàng)，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期(qī)相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒(jiǔ)的(de)高(gāo)库(kù)存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒上市公(gōn102693是哪个学校代码，10532是哪个学校代码g)司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映当前渠(qú)道(dào)的(de)情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的(de)合(hé)同负债下滑(huá)，其(qí)中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年一(yī)季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究(jiū)院专家、中(zhōng)国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说(shuō)存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下(xià)半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题(tí)。”蔡学飞表达了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其(qí)在(zài)过去(qù)三年，受疫(yì)情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积压(yā)。从产能来看，近十(shí)年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全(quán)行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力(lì)，其中最(zuì)关键的是，亟需库存消化能(néng)力强劲的新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销(xiāo)上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售费用(yòng)一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒(dào)挂(guà)恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出(chū)。

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