事件(jiàn)：21世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融(róng)机(jī)构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什(shén)么？通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型。协定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行1天和7天期(qī)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农(nóng)商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳(shū)理的(de)样本银行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和(hé)M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开(kāi)始？本次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利(lì)润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源于(yú)目前(qián)存款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为(wèi)正文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提前通知(zhī)银(yín)行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方能(néng)支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通(tōng)知存款两个(gè)品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知(zhī)约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知存(cún)款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客户签订协议(yì)，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金(jīn)额，结(jié)算账户每日余额(é)低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息，超过(guò)部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳理(lǐ)了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银(yín)行主要集中在(zài)城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要来源于(yú)居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比(bǐ)首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解(jiě)银(yín)行净息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存款利率和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行(xíng)整体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率(lǜ)自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增(zēng)0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继(jì)续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房(fáng)周均成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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