2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会(huì)的数据显示，截至4月29日(rì)，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访(fǎng)解(jiě)析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地(dì)产(chǎn)等持(chí)续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余(yú)时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去(qù)几(jǐ)年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏在全(quán)球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节预(yù)期的情况(kuàng)下，市(shì)场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政和地产方面有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处于(yú)一个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身(shēn)就(jiù)有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的(de)政策刺(cì)激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是(shì)企(qǐ)业盈利的修(xiū)复(fù)，目前都处(chù)在一个(gè)中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和(hé)男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们(men)认为未来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但是3月份(fèn)开始(shǐ)，银行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美(měi)联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经(jīng)济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本(běn)上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预(yù)期有(yǒu)一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济(jì)的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美(měi)联(lián)储加息(xī)后进(jìn)入了(le)观(guān)察(chá)期(qī)。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步(bù)的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年(nián)降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的宽松政策可(kě)能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带(dài)来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大(dà)模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的(de)目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用(yòng)户的付(fù)费意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重视数(shù)字经济(jì)，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会有(yǒu)所改善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云(yún)计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的(de)自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署在公有云(yún)上面，用户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机(jī)密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有(yǒu)机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层(céng)在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信(xìn)息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作(zuò)，我(wǒ)们(men)相信在生成式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国(guó)股票的估(gū)值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓(huǎn)，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利(lì)率(lǜ)还是(shì)要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出(chū)现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美(měi)国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股票(piào)投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级别的债券(quàn)，能够提供(gōng)不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也(yě)非常具有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由(yóu)于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受(shòu)益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美(měi)国和欧洲(zhōu)采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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