文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至关重要。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民(mín)存款同比多减是不没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间是(shì)超额(é)储蓄释放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响居民存款的(de)主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存(cún)款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末(mò)略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间trong>。因(yīn)为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷(dài)力度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地(dì)产短期或不(bù)会成为超(chāo)储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而积(jī)攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流(liú)到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户(hù)存(cún)款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大