来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以来，经济增长好于预(yù)期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期(qī)政策不太可能转向收(shōu)紧(jǐn)，但是面对(duì)高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。此外，产业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不(bù)转向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢(huī)复，经济发展呈现回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度公布的(de)数据看，确实好于去(qù)年四季度时的预(yù)期(qī)。但随后会(huì)议也提到“经(jīng)济运行好转主(zhǔ)要(yào)是恢复性的，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们(men)的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是一季度(dù)降准后，就业(yè)压力(lì)仍然存(cún)在，我们认为政策短期不会转向收紧(jǐn)。“恢复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济(jì)持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的发展要求(qiú)，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理(lǐ)增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会议(yì)精神一致。这也意味(wèi)着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统筹推动(dòng)“经济运行持续好(hǎo)转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改(gǎi)善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥(huī)政策效力和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推(tuī)动经济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开放的(de)方式(shì)激发高质量的增长。所以会议指出(chū)，要(yào)坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性壁垒。各类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要依法合规经(jīng)营(yíng)。要(yào)下决(jué)心从(cóng)根本上(shàng)解决企(qǐ)业(yè)账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以(yǐ)提(tí)振信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要(yào)手段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年12月会议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策(cè)的要(yào)求，本次会议强(qiáng)调“形成扩(kuò)大需求(qiú)的合力”，而去年12月会议的相关表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境，促进文化旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的(de)自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤(yóu)其(qí)是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大特大城市(shì)积极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强(qiáng)调(diào)，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘。要支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系(xì)要以“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产(chǎn)业政(zhèng)策的重点是(shì)“实体(tǐ)经济(jì)”，这里的实体经济(jì)并不(bù)是整个GDP，而是和(hé)“虚拟(nǐ)经济”相(xiāng)对应的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一定程度，监管措施也(yě)必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企业(yè)规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部平台企业(yè)探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出，“统(tǒng)筹做(zuò)好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机(jī)构改革化险(xiǎn)工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业(yè)链、中小(xiǎo)金融机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最大的不同是疫情影(yǐng)响减(jiǎn)弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì)。

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