原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却又(yòu)一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了两(liǎng)位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现(xiàn)“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造(zào)成(chéng)了(le)不可忽视的影(yǐng)响，穿透最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同(tóng)主题是去库存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收(shōu)和(hé)利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家(jiā)白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国白酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产品销量都以(yǐ)超两位数的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企(qǐ)、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施(shī)技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时(shí)代(dài)。”部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些>

　　二三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了(le)一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模来到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场开(kāi)拓良(liáng)好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而(ér)言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现营(yíng)收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归(guī)咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业(yè)毛(máo)利率低(dī)于50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦(yì)能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比(bǐ)减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应求(qiú)以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者(zhě)关(guān)系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者关于库(kù)存的问题时就谈(tán)到，五粮液产品渠(qú)道库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属(shǔ)于正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些规(guī)模恢复(fù)的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢复得快，谁就能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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