公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较(jiào)为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基(jī)金由黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先博道基(jī)金、广(guǎng)发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业(yè)各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司(sī)也在关注(zhù)研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时(shí)代。券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式各(gè)有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最(zuì)早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而(ér)目前(qián)正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般(bān)券(quàn)结模式(shì)的(de)最大(dà)不(bù)同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中(zhōng)存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的(de)交易额度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以实(shí)现对产品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式的交易前(qián)端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管行(xín黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先g)完成(chéng)，解决了部分(fēn)托管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归属保管问题，一(yī)定程度上调(diào)动了托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与证(zhèng)券公司结算模式的选择(zé)，更好地满足(zú)各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一步(bù)促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了(le)现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品场(chǎng)内(nèi)交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出(chū)，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成(chéng)，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和(hé)头寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市(shì)占率的提(tí)升(shēng)。博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银(yín)证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控(kòng)制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率(lǜ)有所提升，同时(shí)也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负(fù)责交收(shōu)；日(rì)终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金(jīn)公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务(wù)进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结(jié)算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，这一模(mó)式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的(de)先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复(fù)杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业(yè)发(fā)展趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人(rén)结算模(mó)式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的(de)能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道(dào)基金就表(biǎo)示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验(yàn)券相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多(duō)个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经实(shí)现的模(mó)式(shì)来看，主要是广发(fā)证券、兴(xīng)业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银行(xíng)、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三(sān)类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银(yín)行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机(jī)制渐稳(wěn)、结算效率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根据中黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先(zhōng)金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博(bó)道(dào)基金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的(de)创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动(dòng)权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结(jié)模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基(jī)金公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的边际(jì)制约因(yīn)素，也(yě)从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利(lì)益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会(huì)受益于这(zhè)一发展变化。

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