来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业(yè)仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面(miàn)，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复(fù)苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪(nǎ)些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各(gè)行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位(wèi)数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐的(de)量(liàng)价分位数(shù)水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与(yǔ)房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但(dàn)分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需(xū)求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入(rù)增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察(chá)：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化(huà)，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在(zài)一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和(hé)党希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回(huí)未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国(guó)无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的(de)经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临债(zhài)务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线、三(sān)线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调(diào)着(zhe)力发展战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一(yī)季度(dù)工业(yè)和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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