4月中国(guó)宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同(tóng)期低基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房(fáng)较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及车(chē)展(zhǎn)等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人(rén)数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月(yuè)4日发表的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍(réng)高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回(huí)落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价(jià)分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价(jià)格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品价(jià)格同(tóng)比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。预(yù)计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回升背景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融(róng)工具继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势(shì)。信贷推动下，社(shè)融同比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融(róng)资较去年(nián)同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快(kuài)增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的(de)主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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