私募基金运作即将迎(yíng)来更全面的(de)新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下(xià)称中基协）就起(qǐ)草的(de)《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实施登记备案以来，我国(guó)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内(nèi)外(wài)衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一。中基协结合(hé)私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)行业(yè)实践(jiàn)，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予以规(guī)范，完善私募证券投资基金(jīn)运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条(tiáo)，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私募投资基金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确(què)了(le)私募登(dēng)记备(bèi)案标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市(shì)场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了存(cún)续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的(de)“扶强除(chú)劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高(gāo)于每(měi)月一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期(qī)存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融债、地方政府债券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金架构(gòu)应当(dāng)清(qīng)晰行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私(sī)募证券投资基金或者(zhě)金融(róng)机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约(yuē)定(dìng)所(suǒ)投资的私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适(shì)格投资(zī)者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人(rén)建立(lì)健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先(xiān)与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提(tí)出规(guī)范要(yào)求。进一步细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易）的(de)信息披露(lù)要(yào)求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确不同规模私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)管理人和(hé)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募基金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理规模在(zài)20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警(jǐng)与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况和(hé)自(zì)身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新流动性风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金管理人(rén)应当对(duì)投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指定第三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及(jí)其(qí)他私(sī)募基金(jīn)提供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求执行(xíng)。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对(duì)存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情况(kuàng)提出(chū)差异(yì)化(huà)整改要(yào)求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要(yào)求、开展通(tōng)道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引》施行(行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思xíng)后不得新(xīn)增募(mù)集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作指引》要行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思求，合同到期后予以清算；

　　对于不符(fú)合(hé)《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及衍生品交易(yì)等投(tóu)资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生基金合同变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容应当符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施行后12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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