2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023串子是什么意思网络，足球串子是什么意思年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英(yīng)国）股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市(shì)场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区投资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道(dào)，若后续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美(měi)元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈(quān)的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会(huì)。

　　如何(hé)看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国(guó)银行(xíng)要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面(miàn)，还需要企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出预期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中国仍在(zài)复(fù)苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会(huì)维持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性的内(nèi)生修(xiū)复动(dòng)力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及(jí)修复(fù)力度最大的阶(jiē)段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季(jì)天气较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经(jīng)济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国(guó)更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步(bù)好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据(jù)逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度(dù)开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联(lián)储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在(zài)没有衰退(tuì)接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同，政府债收(shōu)益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一(yī)定的(de)上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们(men)认(rèn)为中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推(tuī)理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大(dà)模型，包(bāo)括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来收费；应用场(chǎng)景落地(dì)较为多(duō)元，在搜索(suǒ)、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常多可(kě)以探索(suǒ)落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户(hù)群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以(yǐ)满足自动化(huà)的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要性的。一方(fāng)面，知名(míng)人(rén)士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察(chá)其(qí)对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现(xiàn)了偏差，而(ér)更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户(hù)隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个(gè)人(rén)信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产类别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国经济(jì)进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的(de)预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资(zī)等级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高(gāo)收(shōu)益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币(bì)都(dōu)会得(dé)到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情况。尤其(qí)是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素(sù)带(dài)来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级别(bié)的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下行的(de)时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场(chǎng)投资(zī)策略：我们(men)同(tóng)时(shí)也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一(yī)步(bù)上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可能(néng)有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数(shù)字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例(lì)如(rú)美股）对分子端下行的定(dìng)价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势(shì)周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的(de)银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大(dà)。

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