调油逻辑(jí)提振成(chéng)本价格，从而(ér)能够(gòu)推升芳烃(tīng)价格(gé)，去(qù)年二(èr)季度(dù)芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年(nián)的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势(shì)上来(lái)看(kàn)，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成(chéng)品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国的(de)加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继(jì)续下(xià)行(xíng)，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂差(chà)方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在(zài)4月份去库速(sù)率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美(měi)国调(diào)油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值(zhí)的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到(dào)来之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一(yī)现象的原因更多是(shì)始于路径依赖，去年(nián)极(jí)端的(de)调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅拉升；今年的调(diào)油带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早(zǎo)预期，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一触即发，而经历过去(qù)年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思>

　　“芳烃的(de)美(měi)亚价(jià)差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃的数量(liàng)保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的(de)检(jiǎn)修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明(míng)显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑(jí)已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(h克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思uò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑(jí)应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无(wú)法匹配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今(jīn)年(nián)看工厂对于调(diào)油行情有(yǒu)所准备，整体缺量需(xū)求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国(guó)出行旺季(jì)下调油需求被赋予期待(dài)，然而有了(le)去年二季度调(diào)油需(xū)求增(zēng)加下亚(yà)美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往(wǎng)美国的芳烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出口(kǒu)总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了(le)解，贸(mào)易商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模式(shì)，便于(yú)其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发生，但是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落，亚洲甲苯(běn)调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对未来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可能衰退的(de)背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两(liǎng)套年产能共500万吨新装置投产和(hé)下(xià)游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相(xiāng)对较(jiào)长(zhǎng)的(de)时间(jiān)下市(shì)场博弈(yì)增大。”隋斐表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之外(wài)其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成(chéng)品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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