金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不(bù)绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能(néng)是我们的(de)优势(shì)，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不(bù)必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创造了(le)100万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在今年底回到疫情前的(de)增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(suō)

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季度(dù)新增贷款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是(shì)“菜篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其(qí)是大(dà)宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会(huì)陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响(xiǎng)供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应(yīng)创新(xīn)高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀(z奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系hàng)”是更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变化(huà)而言，居(jū)民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并(bìng)不(bù)满足央行对通缩(suō)的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系)能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续(xù)至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率(lǜ)下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸显。

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