2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加(jiā)息，但(dàn)是(shì)美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方(fāng)面，来(lái)自香(xiāng)港投资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基(jī)金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中(zhōng)国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期(qī)。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士认(rèn)为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较(jiào)为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)全(quán)球经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是快(kuài)速增长。日(rì)本方(fāng)面内需跟服务业(yè)获(huò)诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加(jiā)乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情(qíng)况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对(duì)于欧美经(jīng)济的(de)预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国(guó)仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现(xiàn)出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期(qī)则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的内生修复(fù)动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格(gé)显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男(nán)维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对(duì)于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最近的(de)银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧(jù)上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出来了。不论是(shì)美国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现了(le)流动性和短期成本上升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的(de)风(fēng)险事件(jiàn)，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息前后出现，然(rán)后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时候，做(zuò)工具的大(dà)概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先获得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公(gōng)司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府积极(jí)的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的(de)服务(wù)器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产(chǎn)品环节的订(dìng)单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非常(cháng)多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大(dà)数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科技的(拙荆是什么意思，拙荆是什么意思de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数(shù)据局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步(bù)推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将带来以下(xià)方(fāng)面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动(dòng)公(gōng)共云服务(wù)商的(de)发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同时(shí)促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其(qí)对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人(rén)工(gōng)智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公有云(yún)上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研(yán)发(fā)限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国股(gǔ)票的(de)估值相对于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货币(bì)方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市(shì)场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条(tiáo)件(jiàn)下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基(jī)本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率(lǜ)，而(ér)且即使在经济下行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到(dào)2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善(shàn)，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产(chǎn)类别成长股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下拙荆是什么意思，拙荆是什么意思行周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方(fāng)面(miàn)，我们增加了对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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