金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如(rú)何(hé)看待(dài)未来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国(guó)家(jiā)统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济(jì)不(bù)存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价(jià)格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有(yǒu)所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的回(huí)落(luò)。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个百分点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴油价格(gé)输(shū)出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优(yōu)惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排(pái)放标准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价(jià)促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看(kàn)到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价(jià)格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动(dòng)会(huì)比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相比偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳(wěn)步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服务(wù)价格涨幅有(yǒu)所扩(kuò)大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服(fú)务消费需(xū)求带(dài)动增强，价格回升也会(huì)推动核(hé)心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的(de)水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响因素有(yǒu)以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响。我国部分大宗商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏(fá)力影响，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石(shí)油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所下降。比如煤炭(tàn)产(chǎn)能(néng)继(jì)续(xù)释(shì)放，进口持(chí)续增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节(jié)性减少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还(hái)在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下(xià)拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还会(huì)持(chí)续，国内(nèi)市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回(huí)暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政(zhèng)策报告也提及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段(duàn)性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复(fù)时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价回落客(kè)观(guān)上有(yǒu)以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持(chí)在(zài)较(jiào)高(gāo)景气区(qū)间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏(piān)慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配(pèi)分化、收入(rù)预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工具燃(rán)料和居住水电燃料的同(tóng)比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数(shù)据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升(shēng)。

　　未来(lái)几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保(bǎo)持(chí)低位，主要(yào)受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基(jī)数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场(chǎng)机制(zhì)发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬(tái)升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国(guó)经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必(bì)

　　俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗ong>物(wù)价是(shì)经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)能仅(jǐn)以物(wù)价回落(luò)来评判经(jīng)济(jì)进(jìn)入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性(xìng)波动(dòng)主要由(yóu)需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金来(lái)源(yuán)刻(kè)画(huà)的有效社(shè)融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去(qù)年(nián)8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经(jīng)济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮(lún)信用扩(kuò)张会(huì)带(dài)动经济在2023年(nián)初见(jiàn)底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部回(huí)升(shēng)、PPI在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升。俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗>

　　二问(wèn)：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复(fù)苏初期，资金(jīn)存在(zài)一定空转较(jiào)为常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落(luò)、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类似特(tè)征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当(dāng)前资(zī)金(jīn)多(duō)滞留在(zài)银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是非银(yín)金融机构，与居民理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居(jū)民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派(pài)生自(zì)去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产相关(guān)融资拖累总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期(qī)下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民(mín)贷款增长明(míng)显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷(dài)一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企(qǐ)业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去年(nián)3季(jì)度以来，资(zī)金加速流向制(zhì)造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高(gāo)频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同时，市场信心反其道而(ér)行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能(néng)的(de)修复已然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续性和弹性不宜(yí)低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务(wù)业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后(hòu)的修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改加(jiā)码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复(fù)等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求。

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