近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极信号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻(jī)身(shēn)国企(qǐ)的前(qián)十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财富(fù)基金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的(de)前(qián)十大重仓(cāng)股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不(bù)少国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不(bù)是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企(qǐ)股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平(píng)均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效，投资(zī)者会重估国企的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思(zhōu)茅台过去20年(nián)的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来(lái)看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互(hù)动(dòng)，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问(wèn)题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思：对于国企来说，如何在服(fú)务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它(tā)的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平(píng)上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市(shì)盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思>

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改(gǎi)变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些公司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了(le)非常显著的回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出(chū)来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经迎(yíng)来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更(gèng)高成功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示(shì)其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的(de)资(zī)产负(fù)债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道(dào)，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重(zhòng)要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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