来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交(jiāo)通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快(kuài)速复苏(sū)，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居(jū)民前期(qī)“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(ch同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗ǎn)业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明(míng)显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复(fù)苏(sū)分化，中下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度(dù)区间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业(yè)也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料(liào)成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但受全(quán)球大宗商品下行周期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增(zēng)净融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居(jū)民(mín)预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设(shè)备(bèi)投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于(yú)经济和金(jīn)融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局(jú)势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示(shì)，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法(fǎ)案将设法收回(huí)未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资(zī)金用(yòng)于日(rì)常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发表讲话(huà)，表明美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格(gé)上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下(xià)大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征程(chéng)中走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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