原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒(jiǔ)上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披(pī)露完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市(shì)企业营收取(qǔ)得(dé)了两位(wèi)数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对(duì)白酒造成(chéng)了不(bù)可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头(tóu)部(bù)酒企的抗(kàng)压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结(jié)构性增长的表现之一(yī)是优势(shì)品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长，疫风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪情放(fàng)开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化，对于(yú)中(zhōng)国(guó)白(bái)酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过(guò)去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动(dòng)增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这(zhè)在(zài)年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头(tóu)部品牌(pái)产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白酒产业不约而(ér)同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构(gòu)优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布(bù)了实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承(chéng)压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发(fā)现，除头部(bù)酒企强者(zhě)恒(héng)强外，二(èr)三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好(hǎo)的代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那(nà)样完成产品(pǐn)升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场，要么就(jiù)会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题。举例而言，今年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内(nèi)卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量和利(lì)润出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在(zài)年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)中，有17家企业毛(máo)利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注(zhù)。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企库存(cún)增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前(qián)渠道(dào)的情(qíng)况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后(hòu)有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样(yàng)的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社(shè)会活动的复苏，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个(gè)月(yuè)，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响线下消费场景(jǐng)大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观(guān)念、消费习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要时间。

　　而(ér)为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在(zài)逐年(nián)递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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