调(diào)油逻辑提振成本价(jià)格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去(qù)年二(èr)季度芳烃市(shì)场(chǎng)的热(rè)度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调明显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已(yǐ)连续出现了9连(lián)跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两方面，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补前期缺口后继续下(xià)行(xíng)，对(duì)于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国汽(qì)油(yóu)库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美(měi)国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了(le)芳烃调油的(de)逻(luó)辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年(nián)调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调(diào)油行情(qíng)使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油(yóu)商提前准备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调油实(shí)实在在发(fā)生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年(nián)同期高姐弟恋一般谁会更粘人，姐弟恋一般谁会更粘人一些位，但当(dāng)前(qián)美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有差(chà)异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚价(jià)差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)流向(xiàng)美国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市场的调油(yóu)逻辑(jí)在3月(yuè)份(fèn)就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货(huò)分(fēn)析师韩(hán)冰冰(bīng)表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供(gōng)需突然(rán)变得紧(jǐn)张，油品裂(liè)解利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影响下(xià)美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走(zǒu)高。今年看工厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季(jì)度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经(jīng)验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出(chū)口周期(qī)有所提前。

　　从(cóng)今(jīn)年韩(hán)国运往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整体对于(yú)芳烃(tīng)价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不(bù)如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不(bù)稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石化和嘉通能源(yuán)两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和(hé)下(xià)游消费(fèi)走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置(zhì)投产下北方低价货源(yuán)冲击华东，下(xià)游硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库(kù)压力。

　　“目(mù)前看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在还没(méi)有真(zhēn)正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅(fú)发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来(lái)看，随(suí)着主力合约(yuē)换月，市场的(de)交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本(běn)面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳(jiā)，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游(yóu)同样面临(lín)成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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