美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国(guó)国会(huì)众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支(zhī)将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债(zhài)务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机制作(zuò)用于(yú)全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记者(zhě)表示，在(zài)目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到了(le)上调或暂(zàn)停(tíng)，只是经历(lì)的(de)时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指数(shù)创1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国(guó)彻底(dǐ)违(wéi)约的可(kě)能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次(cì)亚洲市场表现相对于美(měi)国和发达市(shì)场更(gèng)具韧性，得(dé)益于较佳的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为，盈(yíng)利才是(shì)关(guān)键催化(hu坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法à)剂。中国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日(rì)本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全(quán)球市场策略(lüè)师赵耀庭也对(duì)记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，债务协议的(de)顺(shùn)利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监(jiān)吴(wú)照银(yín)对记者(zhě)称(chēng)，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问(wèn)题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于(yú)美债(zhài)危机(jī)的叙(xù)事反应(yīng)都较为平(píng)淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在(zài)通常较(jiào)风(fēng)险资(zī)产呈(chéng)现(xiàn)明显的(de)超额收益，因此组合配置(zhì)中保有一(yī)定比例的避(bì)险资产有助对(duì)冲投(tóu)资(zī)组(zǔ)合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或(huò)继续走高，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一(yī)起下跌(diē)，因此以(yǐ)期(qī)权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出(chū)现此(cǐ)类尾部风险，做多波(bō)动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进(jìn)美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对(duì)美股也(yě)是一(yī)大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可(kě)以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投(tóu)票(piào)”的市场报以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有(yǒu)望进一步(bù)有(yǒu)良(liáng)好表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美国(guó)财政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上(shàng)限(xiàn)法案，市场关(guān)注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政政策和货(huò)币政(zhèng)策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖(lài)原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启(qǐ)降息(xī)，年(nián)内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不(bù)排除联(lián)储(chǔ)还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但加息(xī)周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋(qū)势不会改变(biàn)，因此预(yù)计(jì)加息对市(shì)场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通过后(hòu)，美国财政部(bù)预计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生(shēng)显著的吸(xī)力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓(tuò)特约(yuē)分析师黄俊则称，接下(xià)来(lái)美国财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调整货币政策停止(zh坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法ǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家庭(tíng)可能成(chéng)为购买美(měi)债(zhài)异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现(xiàn)在仍在缩(suō)表周期(qī)，接下来是(shì)否要调(diào)整货(huò)币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩(suō)表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的措辞(cí)，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储是(shì)否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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