近期“中特估”成为(wèi)A股市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达(dá)中国焦点基(jī)金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅度不一的太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对(duì)于(yú)国(guó)企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治(zhì)理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资(zī)机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不少国企公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说明(míng)国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得成效，投(tóu)资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务(wù)国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记者(zhě)表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分(fēn)公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极低的水平上升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来(lái)说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然(rán)在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多(duō)数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私(sī)营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市场价(jià)格反映出(chū)来，因(太空浮尸三个人是谁，人死在太空中会腐烂吗yīn)为市(shì)场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈(yíng)利能(néng)力(lì)已经改善的(de)企业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表(biǎo)和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者(zhě)很重要(yào)，真正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的额(é)外推动力。

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