金融界(jiè)5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政(zhèng)策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而(ér)且中国(guó)经过对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低(dī)利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预期(qī)一样出现明(míng)显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企半夜被C醒是一种什么样的感受可(kě)以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的(de)概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各(gè)类银行的(de)估值没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨半夜被C醒是一种什么样的感受贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好，企业经营(y半夜被C醒是一种什么样的感受íng)环境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量(liàng)表(biǎo)现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资(zī)策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到(dào)小逐(zhú)步(bù)传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提(tí)升(shēng)下(xià)长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向(xiàng)好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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