文丨明明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季(jì)结束后资(zī)金(jīn)利率(lǜ)自(zì)低位持续上行(xíng)，即便(biàn)税期结(jié)束(shù)，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为主要是(shì)为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕源于：①货币政策力(lì)度(dù)边(biān)际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导(dǎo)致银行资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金较(jiào)为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏(mǐn)感度(dù)增加。考虑假期和月末因素，预计(jì)短期内，资金利率下行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关(guān)注资(zī)金面的边际变(biàn)化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收紧对(duì)债市(shì)情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上(shàng)行。

　　跨(kuà)季结束后资金利率自低位(wèi)持续上(shàng)行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并(bìng)未回落(luò)，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构(gòu)间流(liú)动性分层现象弱(ruò)化；此外，隔夜利(lì)率与7天(tiān)为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕利(lì)率的期限(xiàn)利(lì)差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我(wǒ)们认(rèn)为税期结(jié)束，资金不(bù)松，主要有以下(xià)几点原(yuán)因：

　　▍其(qí)一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以(yǐ)我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信(xìn)贷合(hé)理增长，确保利(lì)率水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振的同时，也(yě)注(zhù)重防范市场过(guò)热带来的金融(róng)风(fēng)险。在满(mǎn)足(zú)广义流动性供需匹配的前提下(xià)，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的(de)具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆(nì)回购投(tóu)放(fàng)低量操作，结(jié)构(gòu)性工具(jù)“有进有退”，均预示后续(xù)政策将更加“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，流(liú)动(dòng)性(xìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导(dǎo)致银行资金融出意(yì)愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期(qī)缴款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对(duì)银行间(jiān)流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期(qī)缴款(kuǎn)叠(dié)加(jiā)信贷投放，银行系统(tǒng)整体(tǐ)资金流出，因此向同业融出(chū)的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕挤(jǐ)可能会导致债(zhài)市脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资(zī)者对于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加。

　　从质押(yā)式回购成交量和我(wǒ)们(men)测算的(de)杠(gāng)杆率来看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金(jīn)收紧影响，加杠杆(gān)情绪有所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策力度(dù)以及(jí)跨月(yuè)资(zī)金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场(chǎng)上对(duì)于未来(lái)一个月内资金价格(gé)上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限被(bèi)动拉长，利率(lǜ)下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月(yuè)前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波动(dòng)幅(fú)度较大。对于(yú)债(zhài)市而言，短期交(jiāo)易主(zhǔ)线或延续政策与基本(běn)面(miàn)预期交易(yì)，预计利率以震(zhèn)荡走势为主(zhǔ)，建议投资(zī)者关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大幅收紧(jǐn)对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币政策(cè)不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期(qī)；银行间市(shì)场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕