近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈(yíng)利能力持(chí)续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼(mù)业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少全球主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的(de)股东行业。例如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看法(fǎ)。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企改善(shàn)治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外(w西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学ài)资机构持(chí)仓中更(gèng)倾(qīng)向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司(sī)截至(zhì)去(qù)年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公司的投(tóu)资价(jià)值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资者价(jià)值。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看(kàn)大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的(de)问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它问(wèn)题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服(fú)务(wù)国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注(zhù)重(zhòng)股东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极(jí)低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部(bù)分能(néng)源公司估(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学gū)值远远低于全(quán)球同行。不排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有(yǒu)了(le)非常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价(jià)格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的确(què)定性(xìng)或信心。一些积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策(cè)投资(zī)。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎(yíng)来了(le)积极的信(xìn)号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大(dà)量的国(guó)有企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那(nà)将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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