2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀(zhàng)高(gāo)企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地(dì)方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于(yú)市场动态的(de)看法，以帮助投资(zī)者把脉(mài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间美国陷(xiàn)入衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持(chí)续发(fā)力(lì)，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得(dé)较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第(dì)一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济(jì)的预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果(guǒ)下半年财(cái)政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日本目前处(chù)于一(yī)个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持续修(xiū)复，核心(xīn)通胀(zhàng)中枢(shū)震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束(shù)因素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的(de)内生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义(yì)上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的(de)政策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非(fēi)常(cháng)明(míng)显的，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波(bō)动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去(qù)做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之(zhī)间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成进一步的风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化(huà)，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非(fēi)常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推(tuī)理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模(mó)型，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到(dào)，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而产生一(yī)些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习模型）的发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集(jí)和计算资源进(jìn)行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服(fú)务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注(zhù)服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处理(lǐ)、机(j高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历ī)器(qì)人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视(shì)，这有助于提高公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于(yú)行业(yè)理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生(shēng)的影响(xiǎng)。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依靠公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可(kě)能难以有(yǒu)效执行。人工智(zhì)能(néng)行(xíng)业(yè)内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼(hū)吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来(lái)越多的企业客(kè)户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大(dà)模型。另(lìng)一方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管理办(bàn)法(fǎ)（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信(xìn)在(zài)生成式人工智能领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年期30年期的美(měi)国(guó)国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往下走(zǒu)代(dài)表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市(shì)场方(f高中毕业时一般都多大年龄啊 高中毕业属于什么学历āng)面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持(chí)。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对(duì)中性态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之(zhī)后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为(wèi)今年债券(quàn)的表现(xiàn)会优(yōu)于股(gǔ)票的(de)表现，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避(bì)险情绪的(de)上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看(kàn)，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下降(jiàng)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率(lǜ)下调(diào)就是(shì)明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加了对(duì)高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了(le)对高(gāo)收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益率(lǜ)相对于美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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