我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例如(rú)，3月(yuè)美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济方(fāng)面，重嫦娥二号拍到外星人已经证实申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计，一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的(de)影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时(shí)间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到(dào)限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也(yě)许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部(bù)长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低(dī)。

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