文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是(shì)居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居(jū)民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要。这(zhè)里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的(de)主要(yào)有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金(jīn)融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年(nián)居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民(mín)存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前饱和什么意思网络用语，国内市场饱和什么意思还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下(xià)滑(huá)可能(néng)的(de)原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了(le)自(zì)去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率(lǜ)下滑共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期(qī)下滑的存(cún)款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大(dà)提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋(qū)势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下(xià)居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑到超额储蓄的(de)持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民提前(qián)还(hái)贷行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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