来源：梁(liáng)中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息(xī)是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍(réng)然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活(huó)动和(hé)通(tōng)货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以(yǐ)实现一种货(huò)币(bì)政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但(dàn)不(bù)是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于(yú)未来利率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要(yào)利率提高那么(me)高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达(dá)到(dào)了(le)限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着(zhe)也许可(kě)以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗体通胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议(yì)，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示省属国企和央企有什么区别 所有央企都是国企吗(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月(yuè)开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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