4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农(nóng)数据点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际(jì)回升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭)业率创新低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增(zēng)速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经(jīng)济(jì)动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预计联储将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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