事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？佛系心态是什么意思trong>通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款当前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其(qí)一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息(xī)差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元(yuán)下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支取(qǔ)存款的(de)日(rì)期和(hé)金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知(zhī)约定支取(qǔ)存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存(cún)款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签(qiān)订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余(yú)额(é)低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行(xíng)规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率的(de)上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过(guò)程中发现，部分银行个(gè)人(rén)通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管(guǎn)资金(jīn)回(huí)表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于(yú)住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率的(de)触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施策(cè)继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调(diào)整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有(yǒu)所(suǒ)改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货物吞吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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