上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可(kě)转债一(yī)起退(tuì)市却是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市指(zhǐ)标，公(gōng)司(sī)股票及其(qí)可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市(shì)，搜特转(zhuǎn)债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市而(ér)强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾(dùn)也因触及退市指标被终(zhōng)止(zhǐ)上市，其可转债已进入退市整(zhěng)理期，引发(fā)投资者对可转债信(xìn)用(yòng)风险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具(jù)债券和股票双(shuāng)重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场欢迎。一个广为流传(chuán)的(de)说法(fǎ)是，可转债“下有(yǒu)保底，上不(bù)封顶”，即上涨时有(yǒu)“股性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资者“进可攻(gōng)退可(kě)守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔(péi)。在可转债30多年发展(zhǎn)中，此前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退市(shì)的情(qíng)况，也(yě)未发生(shēng)过(guò)实质性(xìng)违约事件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市，零违约(yuē)历史或将(jiāng)被打(dǎ)破(pò)，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出水面。虽说可转债退市后，依然可以(yǐ)执行赎(shú)回和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数(shù)上市公(gōng)司(sī)是因(yīn)经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可转(zhuǎn)债划归为(wèi)普通债权，清偿(cháng)顺序相(xiāng)对靠后(hòu)，刚性兑付亦存在很大不确定性。

　　接连2只可转债退市，投(tóu)资(zī)者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不(bù)稳定了(le)。事(shì)实上(shàng)，可转债退市并非完全出(chū)乎意料，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市公司股(gǔ)票被终止上市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当(dāng)终止上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成就了可(kě)转债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神(shén)话”。随(suí)着(zhe)全面注册制改(gǎi)革的持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市(shì)场优胜劣料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗(liè)汰(tài)加快(kuài)，常态化退(tuì)市机(jī)制正在(zài)形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违(wéi)约(yuē)风险随之(zhī)上升(shēng)。退市，或(huò)将成为(wèi)可转债(zhài)市场新常态。

　　市(shì)场在发展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一成不变，是时候(hòu)重塑对可转债的(de)认知(zhī)了。投资者(zhě)要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖(lài)，学(xué)会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时，应远离正股(gǔ)业绩表现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标(biāo)的(de)，而选择正股经营效益良好、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切(qiè)关注可转债市场(chǎn料酒可以用白酒替代吗，料酒可以用白酒替代吗g)风格变化，及(jí)时(shí)调整配置比例(lì)和结构，学(xué)会在(zài)市场波动中“游(yóu)泳”。

　　监管也(yě)应当(dāng)跟上形势变化。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不(bù)少空白和(hé)盲(máng)点(diǎn)，监管部门(mén)应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预期。比(bǐ)如(rú)，可进一步明确可转债在退(tuì)市后是否仍存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功能等(děng)。同(tóng)时，应加强对可转(zhuǎn)债的风险防控，强化发行前的信用评级，对(duì)于信用(yòng)资质较弱的公司，可考虑(lǜ)提(tí)高担保资产与回(huí)售条款等相(xiāng)关要求(qiú)，适当(dāng)提升准入门槛(kǎn)，以更(gèng)好保护投资者(zhě)利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市(shì)场(chǎng)将迎来(lái)全方位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入(rù)”的简单套路行不通了，一些规(guī)则制度上的短(duǎn)板不能视(shì)而不(bù)见了(le)。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时应势，调整包括可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)在(zài)内的(de)投资方法，完善配套制(zhì)度，提升风(fēng)险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发展。

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