事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自大漠孤烟直长河落日圆是什么意思，长河落日圆啥意思于食(shí)品和非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不(bù)完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工具用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自(zì)年(nián)初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步(bù)增强(qiáng)，对价(jià)格(gé)的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品(pǐn)服(fú)务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下(xià)游(yóu)制造业价格有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司(sī)

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