2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方面(miàn)内需(xū)跟(gēn)服务业(yè)获诸(zhū)多因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对中国持更加(jiā)乐(lè)观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率(lǜ)环境(jìng)对经(jīng)济的压制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经济(jì)增长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及(jí)修(xiū)复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以(yǐ)及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据(jù)逐(zhú)步(bù)往(wǎng)下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的速度不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在(zài)过去的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的(de)，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银(yín)行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前(qián)市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是(shì)最后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银(yín)行业(yè)还是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问(wèn)题，应根(gēn)据未来几个(gè)月(yuè)美国经济的实(shí)际(jì)情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短(duǎn)期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如(rú)果美(měi)国金融体(tǐ)系风(fēng)险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了: 24px;'>仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数(shù)情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会(huì)构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票(piào)不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加(jiā)息前后出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数据库(kù)等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目(mù)标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家(jiā)数(shù)据局，国(guó)务院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方(fāng)面的(de)投入，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板(bǎn)块目前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学(xué)习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂(zàn)停可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争(zhēng)激(jī)烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模型，并非技(jì)术发(fā)展方向出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思考在(zài)使用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程(chéng)中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高(gāo)电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护(hù)、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球(qiú)市场(chǎng)资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业(yè)盈利的(de)预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资(zī)产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些投资等(děng)级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减小。商品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑(lǜ)年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投(tóu)资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置(zhì)。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略：整体而(ér)言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表(biǎo)现会(huì)优(yōu)于股票的表现，特别(bié)是政府(fǔ)债(zhài)券和投资级别的债券，能够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价(jià)格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美(měi)联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医(yī)药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(liá仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了n)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货(huò)币。日元(yuán)可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们(men)继(jì)续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之后(hòu)，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于(yú)债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预(yù)期而扩大。

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