事件：21世(shì)纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是(shì)什(shén)么？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天(tiān)的两种类型。协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为(wèi)何需(xū)要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则(zé)国有(yǒu)四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实(shí)际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人(rén)或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他(tā)资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是(shì)否意(yì)味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他(tā)存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前(qián) 10Y 国(guó)债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售改(gǎi)善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存(cún)款是(shì)什么？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金额(é)方能(néng)支取，按存款人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天(tiān)通知存款和七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通(tōng)知约定(dìng)支(zhī)取(qǔ)存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款(k再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了uǎn)面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日留(liú)存金额，结算账(zhàng)户(hù)每日余(yú)额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则(zé)7天通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之(zhī)内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流出(chū)，可能(néng)会拖累(lèi)M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响 M2 规(guī)模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规(guī)模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同(tóng)比首次(cì)由增转降，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率上限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约(yuē)束通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负(fù)债端成本(běn)的下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率(lǜ)市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周(zhōu)新(xīn)增专项债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工(gōng)率(lǜ)季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路(lù)货车(chē)通(tōng)行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国(guó)原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了