4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造(zào)业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业(yè)服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失(shī)业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人之(zhī)比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际经济动能(néng)或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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