《基金经(jīng)理投资笔记》宏观策(cè)略系(xì)列

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富管(guǎn)理升(shēng)级

　　作(zuò)者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基金首1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤席经济(jì)学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金合信基(jī)金基金经(jīng)理

　　我(wǒ)们上期对市场的整体观点是大概率市(shì)场(chǎng)处于“战略僵持阶段的乱(luàn)战”，5月交易机会可能更均衡(héng)、但(dàn)也更脆弱，当前可能是(shì)一个布1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤局的好阶段，而未必会是(shì)收获(huò)的阶段，投资者(zhě)需要多一点(diǎn)耐(nài)心(xīn)。市场可能继续对一(yī)季报定价，短期市(shì)场的(de)核心矛盾在于缺乏特别明显的(de)亮点。同(tóng)时我们也提醒(xǐng)大家，虽然我(wǒ)们看好TMT和中特估全年(nián)的投资机(jī)会，但是短期游(yóu)戏传媒和中特估与其他(tā)板块(kuài)分(fēn)化较为极(jí)致，也是不(bù)争的(de)事实，提(tí)醒大家这两(liǎng)个板块短(duǎn)期可能的风险。

　　一、市场的表现：继续定价国内经济疲弱修复

　　过去的(de)一周，市(shì)场的演(yǎn)绎(yì)跟(gēn)我们(men)的观点大(dà)致符合：周一中特估(gū)上(shàng)涨之(zhī)后(hòu)连(lián)续回调(diào)，一季报业绩(jì)尚(shàng)可、同时前期又(yòu)没有定(dìng)价充(chōng)分(fēn)的火(huǒ)电、纺(fǎng)织(zhī)服装、新能(néng)源和(hé)家电等(děng)有一定的超额收益(yì)，但(dàn)是反弹也相对脆弱。国内外公布的部分经(jīng)济金(jīn)融数据传(chuán)递的信息都没有明确的方(fāng)向(xiàng)性，股市和债市(shì)依然定价国内经(jīng)济疲弱的复苏力度，没有在(zài)我们上一次对市场的判断上提供明显的(de)增量信(xìn)息。

　　上周申万31个行(xíng)业中有7个(gè)行业出现上涨，24个行(xíng)业(yè)出现(xiàn)下(xià)跌(diē)。分行(xíng)业看，公用事(shì)业、煤炭、汽车等行(xíng)业(yè)表(biǎo)现较(jiào)好，周涨(zhǎng)跌幅(fú)分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传媒、有色金属(shǔ)等行业表现较(jiào)差，周(zhōu)涨(zhǎng)跌(diē)幅分(fēn)别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从估值来看，社会服务、商(shāng)贸(mào)零售、美容护理等行(xíng)业(yè)处于历史高位估(gū)值区(qū)间，市盈率分位数分(fēn)别为81.82%、81.28%、79.33%；有色金属(shǔ)、电力(lì)设(shè)备、煤炭(tàn)等行(xíng)业处于(yú)历史低位估值区间，市(shì)盈(yíng)率分位数分别(bié)为0.53%、0.86%、2.63%。估值环比上周变化来(lái)看(kàn)，环保、公用(yòng)事业、汽车等(děng)行业(yè)位于前列，市盈率分位数分别提升12.54%、3.98%、3.75%；建筑装(zhuāng)饰，食品饮料，传媒等行业稍显落后，市盈率分位数分(fēn)别降低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从交易情(qíng)绪来看，纵向（时序上）拥挤度观察，银行(xíng)、交通(tōng)运输、非银金融等行业换手(shǒu)率位于(yú)一年内高点，换手率分位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、美容护理、食品饮料等行(xíng)业(yè)换手率位于(yú)一年内低点，换手(shǒu)率分(fēn)位数分(fēn)别为5.8%、7.7%、9.6%。 横向（行业间(jiān)）拥挤度观(guān)察，银行、非(fēi)银金融、传媒等行业成交额占比位于(yú)一年内高点(diǎn)，成交额(é)占比分位(wèi)数分别为100%、100%、98.1%；农林牧渔、基(jī)础(chǔ)化工、综合等行业成交额占(zhàn)比位于一年内低点，成(chéng)交额占(zhàn)比(bǐ)分位(wèi)数均为1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场的进一步(bù)验(yàn)证：宏观(guān)依据

　　对市场的(de)定(dìng)性是下一(yī)步决策(cè)的依据，从宏观证据来看，市场是脆(cuì)弱而均衡的(de)：

　　第一，出口(kǒu)不(bù)弱，趋(qū)势(shì)变弱，进(jìn)口(kǒu)验证乏力的外需。

　　中国4月出(chū)口同比上升8.5%，3月为同比上升14.8%；4月进口同比下跌(diē)7.9%，3月为(wèi)同(tóng)比(bǐ)下跌(diē)1.4%；4月(yuè)贸易顺(shùn)差902.1亿美元，3月为881.9亿美元。出口(kǒu)预测可能是(shì)打(dǎ)脸市场预期次数(shù)最(zuì)多的指标之一，正如每年(nián)大家对出口进行(xíng)展望一样，今年年(nián)初的出口确实又再(zài)次(cì)超(chāo)出大(dà)家的预期。今年出口的(de)变化，需(xū)要(yào)我们审(shěn)视、理解出口(kǒu)的中期逻辑(jí)变化：中(zhōng)国的国家战略(lüè)在(zài)清晰(xī)地知道欧美日韩(hán)的战略意(yì)图之后，在过去几年做了(le)很多的(de)应对(duì)和部署，东盟、一带一路、上(shàng)合(hé)和广(guǎng)大发展中国(guó)家(jiā)逐渐被(bèi)更充分地(dì)融入到中国经济圈(quān)，成(chéng)为外需和中国全球(qiú)战(zhàn)略(lüè)的重(zhòng)要一环，也需(xū)要成为(wèi)我们日后分析中的重点之一。

　　分析完中期的逻辑变化，再回到短期的现(xiàn)实。4月的出(chū)口肯定是不弱的，不过趋势在走弱，考虑到(dào)全球经济和金融(róng)系统在过去一段时间的风(fēng)险暴(bào)露逐(zhú)渐增(zēng)加(jiā)，再结合越南、韩国(guó)这些重要(yào)出口国(guó)家近期的数据走势，出口趋(qū)势是在走(zǒu)弱的，如果全球经济动(dòng)能走弱，一带一路和东(dōng)盟可能也无法单独把中国出口稳住。与此(cǐ)同时，进口(kǒu)继续走弱(ruò)，在(zài)经历了年初复苏短暂(zàn)的斜率走陡之(zhī)后，经济的复(fù)苏斜率(lǜ)明显(xiǎn)趋于平缓，国内外新的(de)政策(cè)变化又(yòu)还没有(yǒu)看到，当(dāng)前市场大逻辑是相(xiāng)对缺乏的，这是我们(men)觉得市(shì)场脆弱而(ér)均衡(héng)的重要原(yuán)因。

　　第(dì)二，社融信贷一季度加速(sù)放量后逐渐回归正常(cháng)，居民加(jiā)杠杆(gān)意愿(yuàn)弱。

　　4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款(kuǎn)0.72万亿，去年(nián)同(tóng)期0.65万亿；新增社融1.22万亿，去年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比(bǐ)12.4%，预期12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月(yuè)本身就(jiù)是社融信贷比较(jiào)弱的一个月，所(suǒ)以今年(nián)4月的社(shè)融信贷看上去(qù)比(bǐ)去年多，但实际上是比较(jiào)弱的，比疫情前的(de)2019、2018年4月社融都(dōu)要弱。就今年(nián)的(de)节奏来(lái)看，一季度(dù)社(shè)融信贷提前发力，所以投放巨大，4月份慢慢回归正常乃至略偏弱的(de)状态。

　　居民的中长贷在(zài)经历了积压(yā)需求(qiú)暂时释放之(zhī)后，再度回归比较弱的(de)态势(shì)，居民中长贷同比比(bǐ)去年萎缩1156亿，这意味(wèi)着居民可能非但没有明显增加(jiā)房(fáng)贷(dài)的(de)意愿(yuàn)，反而在(zài)加大(dà)还贷(dài)的(de)量，这(zhè)与前段时间新(xīn)闻报道的居民提前还房贷现象(xiàng)增加的情况(kuàng)一致(zhì)。另外(wài)，根据不完全统计的4月部分银行(xíng)的理财规模变化，银(yín)行理财出现了明(míng)显的回流(liú)，但在权益(yì)市场上资金回流(liú)并不明显，因此(cǐ)极有可能(néng)流(liú)到了低风险低波(bō)动的相(xiāng)关产品上(shàng)。这(zhè)说(shuō)明无论(lùn)是对实物投资还是金融投(tóu)资，居民部门(mén)的风险偏好仍有(yǒu)待修复(fù)。因此(cǐ)，随着居(jū)民部门购(gòu)房欲望(wàng)下降(jiàng)之后，整(zhěng)个金融部门其实(shí)并不缺钱(qián)，但(dàn)大家(jiā)都在等待权(quán)益市场系(xì)统性风险偏好抬(tái)升的一个明确(què)的政策(cè)或者基(jī)本面信(xìn)号。

　　第三，CPI、PPI：弱(ruò)复苏(sū)下低通(tōng)胀，反(fǎn)映的是内生动力偏弱(ruò)1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤trong>的预期

　　中(zhōng)国(guó)4月CPI同比上涨0.1%，预期上(shàng)涨(zhǎng)0.4%，前值(zhí)上涨0.7%；PPI同比(bǐ)下降3.6%，预期(qī)下降(jiàng)3.3%，前值下降2.5%，通胀(zhàng)维持低(dī)位，这反(fǎn)映的(de)是(shì)国内修(xiū)复动力偏弱，而供(gōng)应总(zǒng)体充足，进(jìn)而价格维持低迷。我们也(yě)判断在弱修复之下(xià)，低通胀的(de)特质(zhì)有望延续(xù)。

　　结构上(shàng)看(kàn)，食品价格继续回(huí)落。4月CPI食品价(jià)格同比上涨0.4%，前值上涨2.4%，环比下降1%，前(qián)值下(xià)降1.4%，由于天(tiān)气转暖，鲜菜上市量增加(jiā)，鲜菜价格(gé)同环比(bǐ)大幅下降，环比下降6.1%，同比下降13.5%，存栏(lán)量也相(xiāng)对充(chōng)裕，猪肉价(jià)格环(huán)比继续下(xià)跌(diē)3.8%，降(jiàng)幅有所(suǒ)收(shōu)窄。核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月持平(píng)，环比上涨0.1%。从大类分项来看，食品烟酒、生(shēng)活用品(pǐn)及服务、交通和通信同比涨幅回落；衣着、居住、教育文(wén)化和娱乐涨幅较上月(yuè)有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)；医疗保健(jiàn)持平，这反映的是普通消费品(pǐn)的需求修复较弱，而高端、偏服务(wù)项(xiàng)的消费需求率(lǜ)先修(xiū)复。

　　PPI同(tóng)比继(jì)续大幅回(huí)落，主要受(shòu)上年(nián)同(tóng)期基数较高影响，同(tóng)时全球库存周期(qī)去(qù)化(huà)，制造业偏弱。生产(chǎn)资料(liào)价格(gé)同比(bǐ)下降4.7%，环比下(xià)降0.6%，继续回落；生活资料同比(bǐ)上涨0.4%，环比(bǐ)下降0.3%，均较(jiào)弱。分行业(yè)来看，上(shàng)游和中游(yóu)煤炭开采、石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、黑色金(jīn)属采矿、石(shí)油(yóu)、煤(méi)炭及其(qí)他(tā)燃料加工、黑(hēi)色金属冶炼和压延加(jiā)工(gōng)业均(jūn)有较大拖累，电力、热力的生产和供应业、纺织服装服饰(shì)业，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业同比上涨。

　　通胀连(lián)续两(liǎng)个月处在低位，我们认为这反映的是内生(shēng)修复(fù)动力较弱(ruò)。季节性因(yīn)素(sù)以及产业周期带来的(de)食品价格下跌和生产(chǎn)资料价格下(xià)跌，带动CPI同比放(fàng)缓、PPI大幅回落。随(suí)着下半年(nián)基(jī)数下降，经(jīng)济逐步修复(fù)，通(tōng)胀有望回升，但(dàn)我们(men)认为通胀(zhàng)短(duǎn)期(qī)内也较难回(huí)到(dào)1%水平之上，投资均不需要过度考虑“通缩”和(hé)“通胀”问题。短期来看，物价回落有(yǒu)助于企业刚性成本下降，修复(fù)盈(yíng)利能力，关注(zhù)通胀的(de)修复更多反映的(de)是需求修复(fù)的幅度。

　　三、下一(yī)步(bù)的策略：反弹概(gài)率大，要保持(chí)交易(yì)的灵活性

　　从上述基(jī)本面的分析出发，我们仍然维持“市场乱(luàn)战，均衡且脆弱的交易机会”的判断。从技术(shù)面看，当前权益市场的买入理由是大盘指数再度接近前期低位，这为(wèi)我(wǒ)们提供(gōng)了布局机会(huì)，交易的反弹概率在加大。从策略角度(dù)看，投资者需(xū)要高度重视交易的灵活性。策略的整体包括趋势、结构与节奏(zòu)，反弹带来的是节奏的变化，不是趋势和结构的变(biàn)化。

　　哪些板块反弹机会(huì)较大(dà)呢？创金(jīn)合信基金宏观策略配置(zhì)团队观察(chá)各家分析(xī)师对申万各(gè)行业2023年归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)的(de)预(yù)测(cè)，可(kě)以作为(wèi)参(cān)考(kǎo)。如果让反弹(dàn)更(gèng)扎实一些，预期业绩变化是一个(gè)相对可靠(kào)的(de)数据。

　　环比上周来看，市场对公用事业、石油石化(huà)、房地产等(děng)行业基本面(miàn)较为乐观(guān)，预计2023年(nián)净利润分别变(biàn)化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽(qì)车、农林牧渔、钢(gāng)铁等(děng)行业(yè)基本面(miàn)预期有所调整，预计2023年(nián)净利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作者(zhě)】

　　魏凤春博(bó)士，创金合(hé)信基金首席经济学家，投委(wěi)会委员兼(jiān)秘(mì)书长，宏观策略配置部(bù)总(zǒng)监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大学管理科学与工程博士后(hòu)。学(xué)术研究与教学以及(jí)宏观经济走势、金(jīn)融产品分(fēn)析等实(shí)务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以来，一直致(zhì)力于在周期波动的框架内运用财政的视角解构宏(hóng)观经济的运行，将中国(guó)经济看(kàn)作一份资产，通过(guò)资本资产定价(jià)的方式(shì)来确定其(qí)价值与风险。

　　罗水(shuǐ)星博士，创金合信基金经理、首(shǒu)席宏观(guān)分析(xī)师，2022年(nián)2月(yuè)加入(rù)创(chuàng)金合信基(jī)金。此(cǐ)前履职(zhí)博时基金，负责宏(hóng)观策略(lüè)、宏(hóng)观(guān)政策、大类资(zī)产配置与择时研究。武汉(hàn)大学学(xué)士，上海(hǎi)财经大学经济学硕士、博士(shì)，中国(guó)社(shè)科(kē)院(yuàn)经济(jì)学博(bó)士后，学(xué)术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤